本報告針對不動產抵押證券作詳實的分析。內容包括：一、前言。二、不動產抵押證券之介紹。三、抵押貸款提前還本。四、對本行投資MBS之建議。五、結論。中央銀行外匯局負責外匯存底投資管理，截至94年2月底已達2,466億美元，由於資產規模龐大，投資工具與策略之良否對外匯資產管理績效影響甚鉅，外匯存底投資工具須兼顧安全性、流動性與收益性，因此如何慎選投資工具為本局外匯存底投資人員的重要職責。美國不動產抵押證券已成為固定收益證券市場中佔有率最大的市場，其中Agency Passthrough TBA市場流動性與美國公債市場相當，但收益率卻遠比美國公債佳，備受市場歡迎，亦為外匯存底投資之優良標的。不動產抵押債券的種類繁多，結構相當複雜，除涉及選擇權及SWAP外，並與美國公債、Agency債券相互聯動，風險與報酬遠較一般投資工具複雜，因此對不動產抵押債券作徹底的了解對投資人而言相當重要，投資人在買進MBS時，同時出售一個房屋貸款的call（贖回選擇權）給房貸的借款人，而該選擇權是否執行則牽涉相當多的因素。由於借款人不一定會執行call，使得MBS投資人會有額外的收益。本行已開始從事不動產抵押證券投資，對外匯存底收益率的增加有所助益，但仍須對prepayment risk、extension risk等不動產抵押證券特有的negative convexity作深入研究，以求達到投資組合管理的最佳境界，即「風險最小、但期望收益率極大化」的效率前緣（efficient frontier）。